Onko korkean P / E-suhdeluvun keskimääräinen varastossa yliarvostettu?

Jos olet lukenut kirjoitukseni sijoittamisesta, salkunhoidosta ja taloudellisesta itsenäisyydestä, tiedät, että olen karkea, värjäty-in-the-wool -arvon sijoittaja, pitkä, pitkään passiivinen tilanne. Kuitenkin virhe, jota useat ihmiset yleensä tekevät, on yhdistää tämä vain ostamalla alhaisen hinta-to-earn-suhteen varastoja. Vaikka tämä lähestymistapa on varmasti tuottanut keskimääräistä suurempaa tuottoa pitkän ajan - eräs suuri tietolähde, joka tutkii tämän aiheen empiirisiä tietoja, kutsutaan nimellä Mitä on tehnyt investoimalla ja sen julkaisi yritys nimeltä Tweedy, Browne - se ei ole aina ihanteellinen tapa käyttäytyä.

->

Luonnollisen arvon ymmärtäminen ja erilaisten yritysten erilaiset arvot

Jokaisen maailmanlaajuisen aineiston sisäisen arvon perusmääritelmä on yksinkertainen: kaikki rahavirrat jotka kyseinen hyödyke tuottaa diskontattuna takaisin nykyiseen hetkeen sopivalla nopeudella, että mahdolliset kustannuskertoimet (tyypillisesti mitattuna riskittömälle Yhdysvaltain valtiolle) ja inflaatio. Yksilöllisten varastojen soveltaminen voi olla erittäin vaikeaa riippuen tietyn liiketoiminnan luonteesta ja taloudellisuudesta. Koska turvallisuusanalyysiteollisuuden isä Benjamin Graham kehotti opetuslapsiaan, ei kuitenkaan tarvitse tietää tarkkaa painoa, jolla mies tietää, että hän on rasvaa tai tarkkaa ikäistä naista tietääkseen olevansa vanha. Keskittymällä vain niihin mahdollisuuksiin, jotka ovat selkeästi ja täsmällisesti osaamispiirissäsi ja tiedät olevanne keskimääräistä parempi, Graham uskoi, että sinulla on paljon suurempi todennäköisyys saada tyydyttäviä, jos ei enemmän tyydyttäviä tuloksia pitkän aika.

Kaikki yritykset eivät ole luotuina. Mainostoimisto, joka vaatii vain lyijykynät ja pöydät, on luonnostaan ​​parempi liiketoiminta kuin terästehtaalla, joka vain aloittaa toimintansa vaatii kymmenien miljoonien dollarin tai enemmän startuppääomasijoituksia. Kaikkien muiden ollessa samanarvoisia, mainostoimisto ansaitsee oikeutetusti korkeamman hinta-voiton moninkertaistumisen, koska inflaatiomaisessa ympäristössä omistajien (osakkeenomistajien) ei tarvitse joutua pitämään rahat ulos pääomakustannuksina kiinteistön, ja laitteet.

Tämän vuoksi myös älykkäiden sijoittajien on erotettava raportoitu nettotulot ja todellinen "taloudellinen" voitto tai "omistajan" ansiot Warren Buffettin kutsuttuina. Nämä luvut edustavat käteisvaroja, jotka omistaja voi ottaa pois liiketoiminnasta ja sijoittaa muualle, käyttää välttämättömiin tai ylellisyyksiin tai lahjoittaa hyväntekeväisyyteen.

Toisin sanoen ei ole väliä, mitä ilmoitettu nettotulos on, koska raportoitu nettotulos voidaan laskea. Sen sijaan on tärkeää, kuinka monta hampurilaista omistaja voi ostaa suhteessa hänen investointiinsa liiketoimintaan. Tämä on syynä siihen, että pääomavaltaiset yritykset ovat tyypillisesti anathemaa pitkäaikaisille sijoittajille, koska he tietävät, että hyvin vähän heidän raportoiduista tuloistaan ​​tulee olemaan konkreettinen, nestemäinen varallisuus, koska hyvin tärkeä perus totuus: Pitkällä aikavälillä nousu Sijoittajan nettovarallisuus rajoittuu kohdeyrityksen tuottaman oman pääoman tuottoon. Jokin muu asia, kuten luottaminen sonniin, tai että seuraava henkilö, joka maksaa enemmän yritykselle kuin sinä (sopivasti nimitetty "tyhmempi" teoria), on luonnostaan ​​spekulatiivinen.

Tämän perustavan näkökulman tuloksena on, että kahdella yrityksellä saattaa olla samanlainen 10 miljoonan dollarin tulos, mutta ABC-yhtiö voi tuottaa vain 5 miljoonaa dollaria ja toinen XYZ-yhtiö, 20 miljoonaa dollaria "omistajan tuloihin".

Siksi XYZ-yhtiöllä voisi olla hinta-voitto -suhde, joka on neljä kertaa korkeampi kuin kilpailijansa ABC, mutta silti kaupankäynnin kohteena samassa arvostuksessa.

Turvamarginaalin merkitys, kun otetaan huomioon varastot korkealla P / E-suhdeluvulla

Tämä lähestymistapa on vaarana, että jos ihmisten psykologia on liian kaukana, on järkevää arviointia on nopeasti heitetty ulos ikkunasta. Tyypillisesti, jos maksat yri- tykselle yli 15-kertaisen tuloksen tavallisella korkojen ympäristössä (20 x per tulot kestävällä ennätyksellisellä matalakorkoisella ympäristössä), sinun on tutkittava vakavasti, millaisia ​​oletuksia sinulla on tulevaisuuden kannattavaksi ja luontainen arvo. Sanoen, että osakkeiden tukkukauppa hylätään yli tämän hinnan, ei ole viisasta. Vuosi sitten muistan lukemisen tarinan, josta käy ilmi, että 1990-luvulla halvimmillaan jälkikäteen varastossa oli Dell Computers 50-kertaisella tulolla.

Se kuulostaa hullulta, mutta kun se tuli alas, Dellin tuottama voitto merkitsi sitä, että olisit ostanut sen hinnalla, joka vastaa vain 2%: n ansiotuotosta, olisit täysin murskannut lähes kaikki muut sijoitukset. Olisitteko olleet tyytyväisiä siihen, että koko nettovarallesi sijoitettiin tällaiseen riskialttiiseen liiketoimintaan, jos et ymmärrä tietotekniikan taloudellisuutta, tulevia kysynnän ohjaajia, PC: n hyödykeominaisuutta ja edullista rakennetta, joka antaa Dellille ylivoimaisen etulyöntiaseman kilpailijoihin verrattuna, ja erilainen mahdollisuus, että yksi kuoleva virhe voi pyyhkiä valtavan osan nettovarallisuudestamme? Luultavasti ei.

Ihanteellinen kompromissi, kun tarkastellaan P / E -suhteita

Sijoittajaa varten täydellinen tilanne syntyy, kun saat erinomaisen liiketoiminnan, joka tuottaa runsaasti rahaa, jolla ei ole lainkaan tai ei lainkaan pääomasijoitusta, kuten American Expressin saladin aikana Oil-skandaali, Wells Fargo, kun se kävi kauppaa 5x: n tuloilla 1980-luvun lopun ja 1990-luvun alun kiinteistöjen kaatumisen tai Starbucksin aikana vuoden 2009 suuren taantuman aikana.

Kiva testi, jota voit käyttää, on sulkea silmäsi ja yrittää kuvitella, miltä yritys näyttää kymmenessä vuodessa. Sekä pääomasijoittajana että kuluttajana, luuletko sen olevan suurempi ja kannattavampi? Entä voitot - miten ne syntyvät? Mitkä ovat uhkat kilpailukykyiselle maisemalle? Kun kirjoitin tämän artikkelin ensimmäisen kerran yli kymmenen vuotta sitten, sisälsin kappaleen, joka sanoi: "Esimerkki, joka voisi auttaa: luuletko, että Blockbuster on edelleen hallitseva videovuokrausjärjestelmä? Henkilökohtaisesti uskon, että lähetysmalli muovialustat ovat vanhanaikaisia ​​ja laajakaista muuttuu nopeammin ja nopeammin, sisältöä lopulta lähetetään, vuokrataan tai hankitaan suoraan studioilta ilman minkäänlaista tarvetta keskimmäiselle miehelle, joten sisällöntuottajat voivat pitää koko pääoman. saisin varmasti aikaan paljon suuremman turvamarginaalin ennen kuin ostat yritykseen, jolla on tällainen todellinen teknologinen vanhentumisongelma. " Blockbuster itse asiassa lopulta joutui konkurssiin. Mitä yrityksiä uskot olevasi nyt, Blockbusterin ollessa sitten?